当特朗普总统的推文和白宫的种种风波霸占着全球新闻头条时，你可能没注意到，一场真正能搅动你我钱袋子的风暴，正在欧洲大陆的中心，那个一向以严谨、刻板甚至有点无聊著称的国家——德国，悄然酝酿。
主角就是德国，它做出了一个让所有人都惊掉下巴的决定：准备砸下近万亿欧元。你没听错，是万亿，欧元。
这笔钱，对于一个把“省钱”刻在骨子里的民族来说，简直是石破天惊。欧洲最大的经济体，决定暂时解开那个捆了自己十多年的“紧箍咒”，也就是写入宪法的“债务刹车”。这笔巨款将投向哪？答案是那些早已积弊已久的国防和基础设施。消息一出，全球资本市场闻风而动，一场由德国人请客的资本盛宴，似乎已经开席了。
要理解这场风暴的威力，你得先懂那个叫“债务刹车”的奇葩规矩。这玩意儿在2009年被郑重其事地写进了德国的根本大法，严格限制联邦政府每年的赤字不能超过GDP的0.35%。这道枷锁的初衷，是为了避免重蹈当年欧债危机的覆辙，也确实让德国在过去十几年里攒下了厚实的家底。
看看数据就知道德国人有多“抠门”了，它的债务占GDP比重只有66%，远低于动辄超过100%的英美日等国。然而，纪律的代价是沉重的。德国的基础设施肉眼可见地老化，国防开支更是捉襟见肘，整个国家的经济增长就像个没睡醒的巨人，常年都打不起精神。
今年2月大选后，新官上任三把火，新政府终于下定决心，要给这个巨人松绑。万亿投资计划一抛出，无异于在平静的资本湖面投下了一颗深水炸弹。尽管真金白银要到2026年才能完全到位，但嗅觉比猎犬还灵的资本市场，早就把这份未来的预期，提前兑现在了今天的价格里。
万亿欧元的狂欢派对
市场的本能反应是狂热的，甚至有点失去理智。最直接的体现，就是汇率。今年以来，欧元兑美元的汇率上涨了13%，而且几乎所有涨幅都集中在2月德国大选之后。过去，投资者们习惯性地把美元当成避风港，但现在，德国这场豪赌让人们看到了欧洲经济复苏的希望，资金开始掉头涌入欧元区。
这股热潮甚至绑架了欧洲央行的政策预期。尽管央行此前已经降息一个百分点，但市场普遍认为，明年利率水平别想低于2%。逻辑很简单粗暴：德国搞这么大规模的财政刺激，通胀压力肯定会抬头，央行哪还敢轻易放松银根？
股市的反应则更为疯狂。德国DAX指数今年飙升22%，连更能反映本土经济状况的中型股MDAX指数也上涨超过20%。这成绩，比华尔街的基准指数高出近10个百分点，简直是把美国同行按在地上摩擦。要知道，DAX指数的成分股多是跨国巨头，本土收入仅占两成，这次连MDAX也跟着起舞，说明投资者是真心相信，德国经济的春天要来了。
其中，欧元区的电气化国防板块更是直接暴涨75%，是美股“七巨头”涨幅的三倍还多，资本的目标非常明确，就是冲着德国未来的国防大订单去的。就连一向死气沉沉的债券市场也出现了反常现象。通常央行降息，国债收益率会下降，但德国10年期国债收益率反而涨了30个基点，30年期的更是夸张地涨了70个基点。
盛夏派对的冷思考
这背后依然是预期在作祟。一方面，市场预计德国要大规模发债来筹钱，债券供给一多，价格自然受压，收益率就上去了。另一方面，万一经济真的过热，通胀风险变成现实，投资者自然会要求更高的票面利率，好对冲未来货币贬值的风险。
更有趣的是企业盈利预期。市场对2025年欧元区企业的盈利增长预期几乎降到了冰点，但对2026年的预测却直接冲上了12%以上。这就像一群饿肚子的食客，明知道今天的餐桌上啥也没有，却坚信明天会有一场饕餮盛宴，于是纷纷提前把筷子举了起来。
然而，这股源自春天的乐观情绪，到了夏天却开始降温。不是大家不期待那万亿投资了，而是这笔钱到底该怎么花、花在哪，德国国内自己先吵成了一锅粥。
有人说必须优先修复老掉牙的铁路网，有人认为得先补上国防的短板，还有人在专项基金和直接财政拨款的路径选择上争执不休。投资者眼巴巴地看着计划迟迟没有下文，心里的问号也越来越多，市场的热度自然也就慢慢消退了。
不过，德意志银行的首席经济学家罗宾·温克勒觉得，市场有点太心急了。他指出，2025年的预算法案上个月才刚通过，在第四季度之前，本来就不会有太多实质性的动作。他还算了笔账：截至7月份，德国的财政赤字才410亿欧元，离全年1430亿欧元的目标还差得远呢。这意味着，第四季度政府必然会开足马力花钱。
光吃糖不长肌肉
所以，这波“糖”是迟早会发到市场手里的。但温克勒也点出了一个残酷的现实：一部分所谓的“新投资”，很可能被用来填补旧的窟窿。比如，政府可能会把本该用于全新项目的钱，悄悄转移到现有的国家基础设施基金里。
这就好比你爸妈承诺给你买个最新的游戏机，结果却拿这笔钱去修了家里用了十年的旧空调。你或许不会马上察觉，但最终得到的，远不是当初想象的那般美好。因此，德意志银行的判断也显得十分微妙：短期内，万亿投资确实能将德国的潜在经济增长率从0.5%提升到1%，这波“糖价飙升”足以提振市场；但长期看，这股热潮能持续多久，得打个大大的问号。
为什么长期不被看好？德意志银行用了一个绝妙的比喻：财政刺激是“财政糖”，而结构性改革是“蛋白质”。糖可以提供短暂的能量，让人一时兴奋，但只有蛋白质才能真正地增长肌肉，强健体魄。
眼下的德国，正是“糖”已经端上桌，“蛋白质”却迟迟不见踪影。那些相对容易推行的改革，比如削减能源税、简化项目审批流程，确实在为明年的投资铺路。但真正触及核心的硬骨头，比如社保体系改革、养老金制度调整、就业激励措施等，却基本没人敢碰。
最关键的是，“债务刹车”目前只是被“暂停”，而非“改革”。这个曾被德国经济部长吐槽为“自己绑住自己的手打拳击”的制度，未来何去何从，还是个未知数。如果不能从根本上理顺财政规则，未来的投资依然会束手束脚。
结语
说到底，德国这股万亿“糖潮”能否真正拯救欧洲经济，现在谁也不敢下定论。短期来看，随着第四季度支出洪峰的到来，股市和经济数据或许还能再热闹一阵子。但从长远来看，如果结构性改革的“蛋白质”迟迟不能跟上，这波由预期推动的热潮终将成为无源之水，无本之木。
已有专家预测，德国的债务占GDP比重在十年内可能攀升至80%甚至90%。到那时候，光是还利息就将成为一笔沉重的负担，更别提新的投资了。全球的投资者都在紧紧盯着柏林，因为德国不只是德国，它更是整个欧洲经济的发动机。
如果这台发动机能借此机会重新点火、强力运转，那么欧元将更加稳固，欧洲资产也将更具吸引力。反之，如果它只是空转几声便再度熄火，那么此前因预期而疯涨的股市和汇率都将被打回原形，整个欧洲经济恐怕又要再躺平好几年了。这件事也给我们提了个醒：看经济不能只看一时的热闹。这就好比我们的日常生活，偶尔一顿大餐固然过瘾，但要想身体健康，终究还是要靠均衡的饮食和持之以恒的锻炼。德国的“糖”已经上桌了，但决定欧洲未来经济成色的，是那份还不知在哪儿的“蛋白质”。
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